摘要：

6月制造业、非制造业和综合PMI均有明显回升，并重新回到荣枯线以上，表明疫情之后的经济正在加速恢复。制造业PMI中，产出和需求指标均反应出环比正增长，且边际上看生产表现更佳，或已完全从疫情影响下走出，开始加速回补库存。需求增长暂时不及生产，但产品需求明显超过原材料需求，有助于产出改善的持续性。其他分项还表明，物流配送水平已经极大程度好转，同时6月PPI环比涨幅或继续收窄。分企业类型看，不同规模企业前期分歧减小，但小型企业仍位于荣枯线下，其恢复仍不充分，各项纾困措施效果仍有待加强。非制造业主要仍靠服务业带动，同时建筑业加速修复，两者需求明显上升。总体上看，前期受疫情影响较大的地区，6月开始已经解除大部分防疫措施，因此经济全面加速回升。环比转正表明供需出现绝对量的增长，开始进入回补疫情期间损失阶段，库存周期则显示出被动去库存特征。预计7月数据进一步好转，尤其是服务业PMI在政策继续放松情况下或仍将维持高增长。制造业产出稳定后，重点在于需求表现，下半年进入主动加库存阶段的趋势不变，经济方向仍偏乐观。

正文

数据显示，6月中国官方制造业PMI报50.2，稍弱于预期的50.5，较前值49.6明显升高；非制造业PMI从前期值47.8大幅上升至54.7，明显年超过预期的50.5。综合PMI报54.1，较前值48.4明显改善。三项PMI总体指标均恢复至荣枯线以上。

6月制造业、非制造业和综合PMI均有明显回升，并重新回到荣枯线以上，表明疫情之后的经济正在加速恢复。制造业PMI总指数的影响因素中，生产、新订单、原材料库存、就业分别带动总指数上升0.77、0.66、0.02、0.22，仅供应商配送分项拖累总指数1.08。

主要分项中。供需方面情况显示，生产继续回升3.1至52.8的荣枯线上方，近10年分位数水平升至58％。新订单和新出口订单分别上升2.2和3.3,10年分位数水平升至29％和60％，前者也恢复至荣枯线以上。库存方面，产成品库存和原材料库存分别下降0.7和上升0.2。同时根据我们的计算，产品净需求和原料净需求分别上升至1.8和3.0。情况表明，产出和需求均开始出现环比正增长。边际上看生产表现更佳，或已完全从疫情影响下走出，并开始加速回补库存。需求增长暂时不及生产，但产品需求明显超过原材料需求。6月开始前期受疫情影响较大的地区已经完全解除防疫措施，经济加速修复。库存周期仍显示出被动去的特征，下半年进入主动加库存阶段预期不变。

制造业PMI其他分项方面。就业回升1.1至48.7，压力下降但未消除。供应商配送指标大幅上升7.2至近10年99％分位数水平，显示出物流配送水平极大的恢复（但该指标为反向指标，即配送速度越快、配送时间越短，指标越高对总体PMI负面影响越大）。进口和采购量分别上升4.1和2.7，反映出上游补库特征。在手订单下降0.8，与被动去库存特征一致。经营预期上升1.3，反映经营预期改善。价格水平方面，原材料价格和出厂价格分别下降3.8和3.2，主要受到国际大宗商品价格回落的影响，并暗示6月PPI环比涨幅继续收窄。

分企业规模看，大型企业PMI略有回落至50.2，中型企业和小型企业PMI则继续上升至51.3和48.6。三者前期分歧开始减小，但小型企业仍位于荣枯线以下，表明其受疫情冲击的修复不充分，各项纾困措施效果仍有待加强。

非制造业PMI回升幅度更明显。商务活动指数上升6.9至54.7,10年分位数水平升至71％。其中新订单上升多达9.1，新出口订单也会生7.3，在手订单小幅上升1.3。业务预期大幅回升5.7，行业情绪明显改善。从业人员回升1.6，就业开始边际恢复但不充分。投入品价格和销售价格分别小幅上升0.1和0.2，也是需求强于供给的影响。

分行业来看非制造业，建筑业和服务业PMI分别上升4.4和7.2，服务业仍是带动非制造业的主力，同时建筑业修复加速。二者需求也有明显回升，尤其是服务业新订单增长多达10。情况表明，6月开始封控政策完全解除，非制造业开始加速回升。另外6月28日开始上海放开餐厅堂食，预计7月服务业PMI仍将继续增长。

来源：方正中期期货