盒式套利（Box Spread）

盒式套利是什么

　　盒式套利是指通过看涨看跌平价关系，利用不同执行价格的看涨期权和看跌期权，分别复制期货合约的多头和空头，进行无风险套利的交易方式。

盒式套利的内容

　　(一)盒式套利的组合与损益

　　假若做市商发现有同样履约价格的看涨一看跌期权价格偏离理论价格与看跌期权相比，看涨期权的权利金偏低或者偏高。比如，履约价格为1160元/吨的看涨期权与履约价格为1160元/吨的看跌期权相比，权利金偏低；而履约价格为1180元/吨的看涨期权与看跌期权相比，权利金偏高。

　　做市商此时即可以用履约价格1180元/吨做一个转换套利，用1160元/吨做一个反转换套利。尤其是，他应该用履约价格1180元/吨的期权合成一个空头小麦期货合约(或股票等)(卖出看涨期权+买入看跌期权)，并且，他用履约价格1160元/吨合成一个多头小麦期货合约。在合成小麦期货合约的空头和多头部位时，他应该再买入并卖出小麦期货合约。当然，最后一步有点多余。因为他可以以一个履约价格卖出合成小麦期货，以另一个履约价格买入小麦期货，期权部位单独就可以相互抵消。

　　这种策略是：一个履约价格的合成多头期货合约+另一履约价格的合成空头期货合约(即买看涨期权+卖看跌期权和卖看涨期权+买看跌期权，到期日相同)是一种基本的套利策略，叫做盒式套利(见图)。

　　卖出1手看涨期权；

　　买入1手看跌期权；

　　买入1手标的物合约。

　　做市商也可以用深实值期权取代标的物合约：

　　卖出1手看涨期权；

　　买入1手看跌期权；

　　买入1手实值极深的看涨期权。

　　如果这个看涨期权的实值极深，Delta相当于1(100％)，其行为类似于期货合约，整个头寸的性质也类似于转换套利。

　　同样，我们也可以不用深实值看涨期权，而用实值极深的看跌期权：

　　卖出1手看涨期权；

　　买入1手看跌期权；

　　卖出1手实值极深的看跌期权。

　　如果这个看跌期权的实值极深，Delta相当于-1(100％)，其行为类似于期货合约，整个头寸的性质也类似于转换套利。

　　利用深实值期权虽然可以取代标的物，但如果标的物价格逼近实值期权的履约价格，该期权的行为将愈来愈不像标的物合约，由此也愈来愈不像转换套利或反转换套利。

　　盒式套利的方法可以有多种了解，我们以1140-1160元/盹的履约价格为例：

　　1．买进履约价格1140元/吨的看涨期权，卖出履约价格1140元/吨的看跌期权，卖出履约价格1160元/吨的看涨期权，买进履约价格1160元/吨的看跌期权。

　　2．用履约价格1140元/吨合成一个多头小麦期货合约，用1160元/吨合成一个空头期货合约。

　　3．买进1140-1160元/吨的牛市看涨期权套利，买进1140-1160元/吨的熊市看跌期权套利。

　　4．卖出1140-1160元/吨的熊市看涨期权套利，卖出1140-1160元/吨的牛市看跌期权套利。

　　5．买进儿40-1160元/吨的实值看涨期权和实值看跌期权，卖出1140-1160元/吨的虚值看涨期权和虚值看跌期权。做市商认识和掌握上述盒式套利策略很重要，因为他们需要将各种价格进行对比。只有熟练掌握，才能在各种价格的变化和错误定价(过高或过低)中掌握其中的价格关系，从而正确套利。

　　如果您买一个盒式套利(例如，买进合成小麦期货--以较低履约价跌期权、卖看涨期权)，您必须买进一个实值看涨期权或实值看跌期权。盒式套利的价格反映了到期日前的持有成本和做市商对价格波动所愿意冒的风险。

　　做市商需要注意的重要因素有：比如，美式期权的盒式套利常常包含买或卖深实值看跌期权，而这些期权很可能在到期日之前履约。一旦如此，则这种套利的持有成本会发生变化。

　　(二)敏感性指标(见表)

参考文献

1. ↑ 魏振祥著.期权投资.中国财政经济出版社,2003年02月第1版.
   备注：数据仅供参考，不作为投资依据。